【文/观察者网 邹煦晨 编辑/张广凯】

近日，方舟云康控股有限公司（下称“方舟云康”）再次向港交所递交上市申请，联席保荐人为花旗、瑞银集团、农银国际。方舟云康曾于2022年11月21日在港交所递表。该公司主要从事慢病管理业务。

申报稿显示，截至2022年12月31日，方舟云康的注册用户约有3660万名。其中，健客平台平均拥有月活跃用户约910万名。根据灼识咨询的资料，以2022年平均月活跃用户计，方舟云康是中国最大的在线慢病管理平台。

(资料图片)

不过，方舟云康不管是调整前还是调整后，其近三年归母净利润均为负。并且，由于目前可转换可赎回优先股仍属于金融负债，方舟云康2022年年末总资产为5.19亿元，负债为22.29亿元，净资产为-17.1亿元。

调整前后均为亏损

根据灼识咨询的资料，中国最常见的慢病主要包括高血压、慢性呼吸系统疾病、糖尿病及乙型肝炎。慢病患者需要定期复诊及经常药物补充，以控制疾病。尽管互联网对消费者慢病管理市场的市场规模从2015年的5亿元大幅增长到 2022年的276亿元。但中国大多数慢病患者倾向在线下医院寻求治疗，并从线下医院药房获得处方药。2022年，以商品交易总额计，线下对消费者慢病管理的市场规模为1.34万亿，远高于线上。

中国慢病管理（对消费者）市场，数据来源：灼识咨询

方舟云康2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为11.6亿元、17.59亿元、22.04亿元，主要由综合医疗服务和在线零售药店服务贡献。

其中综合医疗服务是指，患者及医生通常可于面对面首诊后进行在线复诊，医生可通过公司的H2H服务平台开具电子处方。方舟云康通过医药供应链完成电子处方，并委聘第三方快递公司送货上门。这块在报告期内占收入的比重分别为24.3%、40.9%、39.4%。

在线零售药店服务则是在报告期内占比分别为74.5%、57.5%、56.8%。这块业务是指，方舟云康通过在线零售药店服务平台提供多种医疗保健产品，并委聘第三方快递公司送货上门。其产品种类主要包括处方及非处方药，患者可依靠现有处方或要求开具电子处方采购药物。

值得一提的是，方舟云康的互联网医院及在线零售药店服务实体包括广州方舟医药有限公司（下称“方舟医药”）。2021年7月，广州市市场监督管理局发布关于部分药品批发企业和零售连锁总部限期整改的通告，其中方舟医药被判定为限期整改。

另外，方舟医药旗下APP还在2020年8月，因超范围收集个人信息而被工信部通报。具体为，工信部依据《网络安全法》《电信条例》《电信和互联网用户个人信息保护规定》等法律法规，组织第三方检测机构对手机应用软件进行检查，督促存在问题的企业进行整改。但截至2020年8月公告日，方舟医药旗下APP等未完成整改。

2023年1月9日，方舟医药接获广东省通信管理局就健客医生（6.1.1版）的纠正通知。健客医生存在的问题包括，该应用程序在获得相关同意前收集个人信息；该应用程序在关闭后继续在后台收集地理位置数据；该应用程序经常自行启动。

收入摘要，数据来源：申报稿

虽然医药行业给人印象为高毛利率，但从事在线慢病管理平台的方舟云康，其毛利率并不高。方舟云康报告期内毛利率分别为18.1%、12.5%、17.3%，毛利则分别为2.1亿元、2.2亿元、3.8亿元。影响因素包括，药品及其他医疗保健产品的采购成本；与提供H2H服务的注册医生直接相关的医疗服务成本等。

需要指出的是，方舟云康销售及分销开支并不低，报告期内有关开支便达1.83亿元、3.09亿元、3.3亿元，另外行政开支分别为1.02亿元、1.39亿元、1.77亿元。在此背景下，方舟云康报告期内归母净利润均为亏损，分别为-9002.4万元、-3.04亿元、-3.83亿元。

并且，哪怕是加上以股份为基础的薪酬、优先股负债的账面值变动、优先股负债的汇兑等，方舟云康经调整净利润也为亏损。报告期内，相关金额分别为-6407万元、-2.07亿元、-8944.1万元。

此外，方舟云康并未根据相关法律及法规规定，基于员工实际薪金缴纳社保和公积金。截至2022年年末，方舟云康的社会保险及住房公积金供款累计拨备为3740万元。

净资产为-17.1亿元

虽然方舟云康在申报稿中表示，可转换可赎回优先股将于上市后自动转换为普通股。但目前可转换可赎回优先股仍属于金融负债。在此背景下，方舟云康2022年年末总资产为5.19亿元，负债为22.29亿元，净资产为-17.1亿元。

方舟云康可转换可赎回优先股主要是由多轮融资导致。比如，D轮及D+轮优先股持有人有权要求方舟云康，于发行D轮优先股日期起四年后赎回优先股，相关利率为8%的年化回报；C轮优先股则是每年10%的内部回报率；A、A-1及B轮优先股为10%的年化回报。

这里有个疑惑，如果方舟云康此次未能上市，是否可能面临资不抵债的风险？

回购价摘要，数据来源：申报稿

另外，方舟云康虽然按2022年月活跃用户计，为中国最大在线慢病管理平台。但根据灼识咨询的资料，按在线慢病管理直接销售产生的商品交易总额计，方舟云康在中国互联网对消费者慢病管理市场排名只为第四名。

并且部分公司市值下降较多。比如，智云健康于2022年7月港股上市，2022年营业收入为29.88亿元，高于方舟云康。该公司官网显示，智云健康通过自主研发的医院SaaS系统、药店SaaS系统以及先进的互联网医疗平台，为全国数万家医院、超过18万家药店提供服务，辐射5亿慢病患者。截至2023年6月16日，东方财富显示，智云健康总市值为44亿元，相较上市首日141.86亿元的市值跌去了68.98%。

那么，方舟云康的市值可能会是多少？

此外，方舟云康还涉及一场纷争。方舟云康2021年2月重组前，苏展和马昊志持有公司28%的股权。申报稿显示，2019年7月24日，苏展和马昊志及其串谋者强行进入位于广州市科学城科汇四街四号、六号的办公室，并限制员工进出办公室的权利，并以武力带走大量物品。在申报稿中，该事件也被称为“破坏生产经营事件”。

申报稿显示，苏展和马昊志因被控以破坏生产经营罪而被逮捕。2021年9月，马昊志于一审中被广州市黄埔区人民法院判处罪名成立。马昊志选择上诉，之后于2023年2月被法院判决驳回上诉，维持原判；2021年6月，苏展获取保候审。基于上述对马昊志的判决中的既有事实结果，广州市黄埔区人民检察院已对苏展的案件提起公诉，案件已由广州市黄埔区人民法院受理。案件已于2023年4月26日及2023年5月30日开庭审理。截至申报稿签署日，广州市黄埔区人民法院仍在审理本案件。

关于这起事件，有些媒体也进行了报道，且有一些其他内容。比如，澎湃新闻2023年6月6日发布《健客网创始人带人“强行接管公司”，涉嫌破坏生产经营被公诉》一文。其中谈及，健客网已更名为“方舟健客网”，其APP也名为“方舟健客”。在苏展被公诉前，马昊志以及两名“助理”关某和张某，同样因涉嫌犯破坏生产经营罪被公诉。2021年9月，在诉讼过程中，黄埔区检察院撤回对关某、张某的起诉。之后，关某、张某分别获得20余万元的国家赔偿。至于马昊志，一审、二审法院审理认为，马某志犯破坏生产经营罪，免于刑事处罚。另外，马昊志在二审中提出方舟云康董事长谢方敏有违法违规行为。对此法院认为，该事项不属于该案的审理范围，马昊志可依法通过其他法律途径予以解决。

那么，这起纷争的最后结果如何，是否会对方舟云康产生影响？

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